Quando effettui un ordine di acquisto su un’azione o un fondo, la tua banca ti fornisce un estratto conto dettagliato delle spese, ti chiede di compilare un questionario sulle tue conoscenze finanziarie e ti orienta verso prodotti adatti al tuo profilo. Queste pratiche, diventate abituali, derivano direttamente dalla direttiva MIF 2, un testo europeo che ha ridisegnato le regole del gioco sui mercati finanziari.
Trasparenza delle spese e costi di transazione: cosa cambia concretamente con MIF 2
Prima di MIF 2, un investitore privato aveva spesso difficoltà a sapere quanto gli costasse realmente un investimento. Le spese di gestione, le commissioni di intermediazione e i costi di transazione erano disperso in diversi documenti, a volte redatti in un gergo poco accessibile.
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La direttiva impone ora ai fornitori di servizi di investimento di presentare tutti i costi e le spese associati a un prodotto finanziario, prima e dopo la sottoscrizione. L’obiettivo: consentire al cliente di confrontare le offerte su una base identica. Ricevi un riepilogo annuale che dettaglia, euro per euro, quanto ti è costato il tuo investimento.
Per comprendere bene a cosa serve la direttiva MIF 2, è necessario afferrare questa logica di trasparenza totale: ogni commissione percepita da un intermediario deve essere identificata e giustificata al cliente.
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Questa obbligo si applica anche alle remunerazioni che i distributori ricevono dalle società di gestione (gli “inducements”). Il consulente bancario che ti propone un fondo deve indicarti se percepisce una retrocessione su questo prodotto e a quale livello.
Questionario investitore e adeguatezza dei prodotti finanziari
Hai già notato che la tua banca ti fa domande sui tuoi redditi, il tuo patrimonio, la tua esperienza in borsa e la tua tolleranza al rischio? Questo questionario investitore è un obbligo diretto di MIF 2.
La direttiva distingue due livelli di valutazione a seconda del servizio fornito:
- Il test di adeguatezza si applica quando un consulente ti raccomanda un prodotto. Verifica che lo strumento proposto corrisponda ai tuoi obiettivi, alla tua situazione finanziaria e alle tue conoscenze. Se il prodotto non è adatto, il fornitore non può raccomandartelo.
- Il test di appropriatezza interviene per i servizi di esecuzione semplice (effettui un ordine senza consulenza). La banca verifica che tu comprenda i rischi del prodotto. Se non è così, ti avverte, ma l’ordine può comunque essere eseguito.
- Dal 2 agosto 2022, le preferenze ESG del cliente devono essere integrate nella valutazione di adeguatezza. Il consulente deve chiederti se desideri orientare i tuoi investimenti verso investimenti sostenibili (criteri ambientali, sociali, di governance).
Quest’ultimo punto ha modificato il corso concreto della consulenza in investimento. Il questionario non riguarda più solo il rischio finanziario, ma anche le convinzioni del cliente in materia di sostenibilità.
Esecuzione degli ordini e piattaforme di negoziazione sotto MIF 2
La prima versione della direttiva (MIF 1, in vigore dal 2007) aveva posto fine al monopolio delle borse tradizionali sull’esecuzione degli ordini di azioni. MIF 2 prosegue questa logica e la estende ad altre categorie di strumenti finanziari, in particolare le obbligazioni e i prodotti derivati.
Tre tipi di piattaforme di negoziazione regolamentate
MIF 2 riconosce tre categorie di luoghi di esecuzione:
- I mercati regolamentati (le borse classiche come Euronext).
- I sistemi multilaterali di negoziazione (SMN), che funzionano come piattaforme alternative di collegamento tra acquirenti e venditori.
- I sistemi organizzati di negoziazione (OTF), una categoria creata da MIF 2, dedicata a obbligazioni, prodotti strutturati e derivati.
Questa classificazione mira a garantire che ogni transazione su uno strumento finanziario avvenga attraverso un luogo di negoziazione identificato e supervisionato. Le imprese di investimento che eseguono ordini internamente (gli internalizzatori sistematici) sono anch’esse soggette a obblighi di trasparenza pre-negoziazione e post-negoziazione.
Obbligo di migliore esecuzione
Quando effettui un ordine, il tuo fornitore deve ottenere il miglior risultato possibile tenendo conto del prezzo, del costo, della rapidità e della probabilità di esecuzione. Questa regola, chiamata “best execution”, esisteva già sotto MIF 1, ma MIF 2 impone di documentare e pubblicare rapporti sulla qualità dell’esecuzione ottenuta.
Governance del prodotto e responsabilità dei produttori di strumenti finanziari
MIF 2 introduce un meccanismo meno visibile per il grande pubblico ma determinante: la governance del prodotto. Ogni produttore di uno strumento finanziario (una società di gestione che crea un fondo, ad esempio) deve definire un “mercato target”, ovvero il profilo tipo di investitore a cui è destinato il prodotto.
Il distributore (la banca o il broker) deve poi verificare che i suoi clienti corrispondano a questo mercato target prima di proporre il prodotto. Questo doppio filtro, produttore e poi distributore, riduce il rischio che un prodotto complesso venga venduto a un risparmiatore che non ne comprende i meccanismi.
Questo dispositivo ha anche un effetto sulla progettazione dei prodotti stessi. Un produttore che constata che il suo strumento è regolarmente venduto al di fuori del mercato target deve rivedere la sua strategia di distribuzione o modificare il prodotto.
Direttiva MIF 2 e recenti evoluzioni: cripto-attivi e quadro ESMA
Il perimetro di MIF 2 non si limita più agli strumenti finanziari tradizionali. Analisi recenti mostrano che i derivati cripto e le azioni tokenizzate rientrano ora nel quadro di MIF 2 quando sono offerti a clienti dell’Unione europea. Le piattaforme che offrono questi prodotti devono ottenere una licenza MiFID II da un regolatore nazionale, licenza poi trasferibile nei 27 Stati membri.
Inoltre, MIF 2 funge da base per il quadro armonizzato dei servizi di investimento e del crowdfunding di investimento supervisionato dall’ESMA (l’autorità europea dei mercati finanziari). I requisiti di trasparenza, governance e protezione degli investitori definiti dalla direttiva si applicano quindi a uno spettro sempre più ampio di attività finanziarie.
La direttiva MIF 2 non è un testo statico. I suoi emendamenti successivi, come l’integrazione delle preferenze di sostenibilità nel 2022 e l’estensione ai cripto-attivi strutturati, dimostrano che il quadro normativo europeo si adatta ai nuovi usi dei mercati finanziari. Per un investitore privato, il risultato più tangibile rimane la leggibilità delle spese e l’obbligo per ogni intermediario di giustificare le proprie raccomandazioni.