Wenn Sie eine Kauforder für eine Aktie oder einen Fonds aufgeben, stellt Ihnen Ihre Bank eine detaillierte Aufstellung der Gebühren zur Verfügung, bittet Sie, einen Fragebogen zu Ihren finanziellen Kenntnissen auszufüllen, und leitet Sie zu Produkten, die zu Ihrem Profil passen. Diese mittlerweile üblichen Praktiken ergeben sich direkt aus der MIF 2-Richtlinie, einem europäischen Text, der die Spielregeln auf den Finanzmärkten neu gestaltet hat.
Transparenz der Gebühren und Transaktionskosten: Was MIF 2 konkret ändert
Vor MIF 2 hatte ein Privatanleger oft Schwierigkeiten zu erkennen, wie viel ihn eine Anlage tatsächlich kostete. Die Verwaltungsgebühren, die Vermittlungsprovisionen und die Transaktionskosten waren in mehreren Dokumenten verstreut, die manchmal in einem schwer verständlichen Jargon verfasst waren.
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Die Richtlinie verpflichtet nun die Anbieter von Investitionsdienstleistungen, alle Kosten und Gebühren, die mit einem Finanzprodukt verbunden sind, vor und nach der Zeichnung darzustellen. Ziel ist es, dem Kunden zu ermöglichen, die Angebote auf einer einheitlichen Basis zu vergleichen. Sie erhalten eine jährliche Zusammenfassung, die detailliert aufschlüsselt, Euro für Euro, was Ihre Anlage Sie gekostet hat.
Um gut zu verstehen, wozu die MIF 2-Richtlinie dient, muss man diese Logik der vollständigen Transparenz begreifen: Jede Provision, die ein Vermittler erhält, muss identifiziert und dem Kunden gegenüber gerechtfertigt werden.
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Diese Verpflichtung gilt auch für die Vergütungen, die die Vertriebspartner von den Verwaltungsgesellschaften erhalten (die “Inducements”). Der Bankberater, der Ihnen einen Fonds anbietet, muss Ihnen mitteilen, ob er eine Rückvergütung für dieses Produkt erhält und in welcher Höhe.
Fragebogen für Anleger und Eignung von Finanzprodukten
Haben Sie schon bemerkt, dass Ihre Bank Ihnen Fragen zu Ihrem Einkommen, Ihrem Vermögen, Ihrer Börsenerfahrung und Ihrer Risikobereitschaft stellt? Dieser Anlegerfragebogen ist eine direkte Verpflichtung aus MIF 2.
Die Richtlinie unterscheidet zwei Bewertungsstufen je nach erbrachter Dienstleistung:
- Der Eignungstest kommt zur Anwendung, wenn ein Berater Ihnen ein Produkt empfiehlt. Er überprüft, ob das vorgeschlagene Instrument Ihren Zielen, Ihrer finanziellen Situation und Ihrem Wissen entspricht. Wenn das Produkt nicht geeignet ist, darf der Anbieter es Ihnen nicht empfehlen.
- Der Angemessenheitstest greift bei einfachen Ausführungsdiensten (Sie geben eine Order ohne Beratung auf). Die Bank überprüft, ob Sie die Risiken des Produkts verstehen. Wenn nicht, warnt sie Sie, aber die Order kann dennoch ausgeführt werden.
- Seit dem 2. August 2022 müssen die ESG-Präferenzen des Kunden in die Eignungsbewertung einfließen. Der Berater muss Sie fragen, ob Sie Ihre Anlagen auf nachhaltige Investitionen ausrichten möchten (Umwelt-, Sozial- und Governance-Kriterien).
Dieser letzte Punkt hat den konkreten Ablauf der Anlageberatung verändert. Der Fragebogen bezieht sich nicht mehr nur auf das finanzielle Risiko, sondern auch auf die Überzeugungen des Kunden in Bezug auf Nachhaltigkeit.
Ausführung von Aufträgen und Handelsplattformen unter MIF 2
Die erste Version der Richtlinie (MIF 1, die seit 2007 in Kraft ist) hatte das Monopol der traditionellen Börsen auf die Ausführung von Aktienaufträgen beendet. MIF 2 setzt diese Logik fort und erweitert sie auf andere Kategorien von Finanzinstrumenten, darunter Anleihen und Derivate.
Drei Arten von regulierten Handelsplattformen
MIF 2 erkennt drei Kategorien von Ausführungsorten an:
- Die geregelten Märkte (die klassischen Börsen wie Euronext).
- Die multilateralen Handelssysteme (MHS), die als alternative Plattformen zur Verbindung von Käufern und Verkäufern fungieren.
- Die organisierten Handelssysteme (OTF), eine durch MIF 2 geschaffene Kategorie, die für Anleihen, strukturierte Produkte und Derivate vorgesehen ist.
Diese Klassifizierung zielt darauf ab, dass jede Transaktion eines Finanzinstruments über einen identifizierten und überwachten Handelsplatz erfolgt. Die Investmentunternehmen, die Aufträge intern ausführen (die systematischen Internalisierer), unterliegen ebenfalls Verpflichtungen zur Transparenz vor und nach der Ausführung.
Verpflichtung zur besten Ausführung
Wenn Sie einen Auftrag erteilen, muss Ihr Anbieter das bestmögliche Ergebnis unter Berücksichtigung von Preis, Kosten, Geschwindigkeit und Wahrscheinlichkeit der Ausführung erzielen. Diese Regel, die als “best execution” bezeichnet wird, gab es bereits unter MIF 1, aber MIF 2 verpflichtet dazu, die Qualität der erzielten Ausführung zu dokumentieren und Berichte darüber zu veröffentlichen.
Produktgovernance und Verantwortung der Hersteller von Finanzinstrumenten
MIF 2 führt einen weniger sichtbaren, aber entscheidenden Mechanismus für die breite Öffentlichkeit ein: die Produktgovernance. Jeder Hersteller eines Finanzinstruments (eine Verwaltungsgesellschaft, die einen Fonds erstellt, zum Beispiel) muss einen “Zielmarkt” definieren, das heißt das typische Anlegerprofil, für das das Produkt bestimmt ist.
Der Vertriebspartner (die Bank oder der Broker) muss dann überprüfen, ob seine Kunden diesem Zielmarkt entsprechen, bevor er ihnen das Produkt anbietet. Diese doppelte Filterung, zuerst durch den Hersteller und dann durch den Vertriebspartner, verringert das Risiko, dass ein komplexes Produkt an einen Sparer verkauft wird, der die Mechanismen nicht versteht.
Dieses System hat auch Auswirkungen auf die Gestaltung der Produkte selbst. Ein Hersteller, der feststellt, dass sein Instrument regelmäßig außerhalb des Zielmarktes verkauft wird, muss seine Vertriebsstrategie überdenken oder das Produkt ändern.
Richtlinie MIF 2 und aktuelle Entwicklungen: Krypto-Assets und ESMA-Rahmen
Der Anwendungsbereich von MIF 2 beschränkt sich nicht mehr nur auf traditionelle Finanzinstrumente. Jüngste Analysen zeigen, dass Krypto-Derivate und tokenisierte Aktien nun unter den Rahmen von MIF 2 fallen, wenn sie Kunden in der Europäischen Union angeboten werden. Die Plattformen, die diese Produkte anbieten, müssen eine MiFID II-Lizenz von einer nationalen Aufsichtsbehörde erhalten, die dann in den 27 Mitgliedstaaten übertragbar ist.
Darüber hinaus dient MIF 2 als Grundlage für den harmonisierten Rahmen für Investitionsdienstleistungen und für das durch die ESMA (die europäische Wertpapieraufsichtsbehörde) überwachte Crowdfunding. Die Anforderungen an Transparenz, Governance und Anlegerschutz, die durch die Richtlinie festgelegt werden, gelten somit für ein immer breiteres Spektrum finanzieller Aktivitäten.
Die MIF 2-Richtlinie ist kein feststehender Text. Ihre fortlaufenden Änderungen, wie die Integration der Nachhaltigkeitspräferenzen im Jahr 2022 und die Erweiterung auf strukturierte Krypto-Assets, zeigen, dass der europäische regulatorische Rahmen sich an die neuen Nutzungen der Finanzmärkte anpasst. Für einen Privatanleger bleibt das greifbarste Ergebnis die Lesbarkeit der Gebühren und die Verpflichtung für jeden Vermittler, seine Empfehlungen zu rechtfertigen.